东方财富证券：给予宝立食品增持评级-世界视点

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东方财富证券股份有限公司高博文近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：BC两端皆具看点，成长性持续兑现》，本报告对宝立食品给出增持评级，当前股价为24.91元。

宝立食品(603170)　　【投资要点】　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入20.37亿元(+29%)；实现归母净利润2.15亿元(+16%)；实现扣非净利润1.94亿元(+11%)。对应公司Q4单季度实现营业收入5.61亿元(+31%)；实现归母净利润0.62亿元(+57%)；实现扣非净利润0.53亿元(+43%)。　　轻烹业务持续高增，直销经销协同强化。分产品看，复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收8.85/10.09/1.32亿元，同比+5%/+77%/-15%，其中厨房阿芬营收8.72亿元，同比+75%，轻烹已成为第一大业务。22年空刻意面保持创新步伐，新品推出与老品升级共进，在意面细分市场已处于绝对领先地位。分渠道来看，直销/非直销分别实现营收16.87/3.39亿元，同比+27%/44%，其中线上营收8.19亿元，同比+120%，主要系空刻销量高增。公司仍以直销为主，经销体系建设稳步推进，22年通过设立线下渠道事业部持续丰富C端渠道，目前已进入沃尔玛、大润发、盒马、Ole、叮咚买菜、朴朴等商超及新零售渠道。分地区来看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收16.97/0.78/1.31/0.47/0.49/0.07/0.05/0.13亿元，同比+31%/-11%/65%/9%/24%/-4%/-23%/-12%，核心市场稳定增长，全国布局加快。　　毛利水平显著提升，销售投入力度加大。营销力度加大扰动净利率。22年公司毛利率为34.57%(+3.33pcts)，其中复调/轻烹/饮品甜点配料分别为24.88%/45.01%/22.07%，分别+0.31/+2.25/-3.98pcts。公司全年销售/管理/研发费用率分别为15.25%/5.00%/2.13%，同比+6.09/-0.84/-0.39pcts，销售费用率提升主要系厨房阿芬21年4月并表，故21年销售费用仅包含Q2-Q4数据，基数较低，同时公司面向C端的空刻产品快速放量，配套销售推广费用增加。22年公司净利率为11.32%(-1.03pcts)。　　餐饮复苏趋势下B端具备高弹性，C端高举高打激发潜力。B端：公司传统优势业务复调起步较早，具有先发和品牌优势，与B端国内外各大餐饮连锁企业及食品工业企业如百胜中国、麦当劳、达美乐、泰森中国等建立了长期稳定合作关系，23年随着餐饮复苏业绩具有较高弹性。C端：一方面轻烹意面仍有很大市场空间，另一方面公司高举高打，产品创新与渠道拓展共振，商超、O2O、社区团购等多元化渠道开拓持续深化，未来有望进一步通过专柜展示、铺设展销样板店、开设新零售体验店等方式覆盖更多消费场景，激活潜在客群，贡献业绩增量。　　【投资建议】　　公司具备复合调味品生产先发优势，B端与国内外大客户长期稳定合作，21年通过收购厨房阿芬快速切入轻烹业务，打开C端市场。22年公司不断完善产品矩阵，发力线下渠道，产能爬坡赋能业绩增长，23年随着B端餐饮市场的复苏及公司在产品力、品牌力、渠道力的持续深耕，我们看好公司的增长潜力。　　我们预测公司2023-2025年营业收入为25.76/31.80/38.13亿元，归母净利润为2.82/3.61/4.44亿元，对应EPS分别为0.70/0.90/1.11元，对应PE分别为35.31/27.53/22.37倍，给予“增持”评级。　　【风险提示】　　行业竞争加剧风险；　　食品安全标准变化风险；　　主要原材料价格波动风险；

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为35.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝立食品(603170)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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