常熟银行(601128):净息差超预期,重申核心组合推荐

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常熟银行2023年1季度实现归母净利润7.95亿元,同比增长20.6％;营业收入24.1亿元,同比增长13.3％;加权平均净资产收益率为13.83％,同比上升0.78个百分点。总资产较年初增长10.1％,贷款总额增长5.7％,存款增长12.6％;不良率为0.75％,拨备覆盖率为547.3％。

常熟银行1季度净息差环比上升,资产质量积极改善,在业绩快报公布收入和盈利的积极表现后,再超预期,表现亮眼。公司区位优势突出,经营管理优秀,在行业整体面临LPR重定价和外部环境压力下,公司业务韧性和竞争力更为凸显。我们认为公司扎根实体的小微业务模式,村镇银行的并购和异地经营能力,使得公司在未来行业大趋势中,拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级,积极看好,核心组合推荐。

支撑评级的要点盈利、收入持续快速增长常熟银行1季度实现归母净利润7.95亿元,同比增长20.6％,营业收入同比增长13.3％,收入较去年4季度显著改善,业绩贡献最主要的部分仍来自于规模,其次分别为成本和拨备。

1季度息差持平2022年全年,单季或环比改善按公布未还原人民银行普惠政策性减息,1季度净息差3.02％,与去年全年持平,净利差2.88％,较去年全年持平。1季度净息差高于测算去年4季度单季2.79％(即便考虑普惠政策还原2.97％),环比显著改善,预计与资产方收益率平稳、存款成本下降较多有关,1季度公司存款旺季,高成本存款或到期置换较多。参考年报数据测算,人行普惠政策减息补贴或尚未全部发放或计入,或对营收形成滞后贡献。

贷款增速略缓仍高位,总资产、存款增长提速1季度贷款同比增18.6％,增速较上年降0.67个百分点。存款同比增17.6％,增速较上年升0.8个百分点,总资产同比增18％,增速较上年提升1.22个百分点。对公贷款较上年底增长9.4％,零售贷款增长3.6％,票据贴现增长5.5％,信贷增速持续高位,零售增长速略低于历史同期。1季度存款较上年底增长12.6％,居民定期和企业活期高增贡献,较上年底增长19.5％和19％。

资产质量积极改善,拨备高位平稳1季度不良率0.75％,环比上季降6bp;不良余额15.41亿元,较上季降1.7％,关注贷款占比0.82％,较上季度下降2bp。1季度末拨备覆盖率547.30％,较上季下降10.53个百分点;拨贷比4.12％,较上季降23bp,存量拨备基本平稳。

估值公司表现亮眼,差异化成长优势突出,2023年EPS维持1.21元,2024/2025年EPS上调为1.47/1.78元,目前股价对应2023至2025年PB为0.85x/0.73x/0.62x,维持增持评级。

评级面临的主要风险经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。

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